半導體測試介面大廠旺矽（6223）近期股價表現疲軟，主要反映市場對2026年下半年成長放緩，以及共同光學封裝（CPO）測試設備業務前景的疑慮。不過，美系外資花旗最新報告指出，旺矽CPO測試設備業務進展「符合預期」，加上產品組合改善帶動毛利率上升，重申「買進」評等，目標價上看新台幣7,200元。今（27）日盤中買盤回溫，股價翻紅暫報5,090元，漲幅約0.99%。
市場疑慮vs.公司底牌：下半年營收僅季增低個位數，但毛利率有戲
老實說，市場會緊張不是沒有原因。旺矽自己都預期下半年營收僅季增低個位數百分比，這個數字在AI題材滿天飛的半導體產業裡，確實不夠性感。但花旗的觀點很明確：重點不在營收成長幅度，在產品組合。
話說回來，毛利率才是這次外資報告的關鍵密碼。隨著高毛利的CPO測試設備、MEMS探針卡出貨比重提升，即便營收僅小幅季增，獲利數字仍有機會優於預期。旺矽重申訂單能見度正向，且已延伸至明年，應用涵蓋CPU、AI ASIC、SoC及網通晶片等領域，2027年營運可望維持穩健年增，成長幅度至少不低於今年。這句公司給出的前瞻指引，其實比外資報告更值得玩味。
CPO進度條公開：INS2認證中、INS3工程機Q4出貨，5家國際客戶入列
CPO（共同光學封裝）被視為解決AI晶片頻寬瓶頸的關鍵技術，旺矽的測試設備布局進度，自然成為機構法人盯梢的重點。根據花旗報告，旺矽CPO INS2目前仍處於客戶認證階段，預期年底前量產時程能見度將進一步提升。公司正與GPU及網通晶片業者密切合作，客戶CPO產品預計2027年下半年進入更大規模量產。
更值得關注的是INS3工程機進度。花旗指出，旺矽INS3工程機預計自2026年第四季起陸續出貨，客戶涵蓋晶圓代工、封裝測試及無晶圓廠等領域，共計5家國際客戶，預期具規模的量產訂單將於2027年上半年逐步浮現。從時程來看，2027年將是旺矽CPO業務從「題材」轉為「實質營收」的關鍵轉折年。
編輯觀點：花旗這份報告與其說是「送暖」，不如說是「定錨」。市場對旺矽的疑慮從來不在基本面，而在於股價已提前反映太多樂觀預期。7,200元的目標價隱含約40%的上漲空間，意味著外資認為當前股價已過度修正。但真正的關鍵數字不是7,200，而是2027年CPO業務能否如預期貢獻顯著營收。如果INS3在明年底前順利獲得主要客戶量產訂單，屆時市場將重新定價這家公司的長期價值。對一般投資人來說，與其盯著外資目標價，不如緊盯INS3認證進度與首批量產訂單公告時程，那才是真正的股價催化劑。
MEMS產能大擴充，但外資點破市場「誤解」
旺矽維持今年底VPC（垂直探針卡）產能200萬片、MEMS（微機電系統）探針卡產能350萬片目標不變，而2027年MEMS產能可望進一步提升至每月600萬片。產能擴充幅度驚人，也讓市場出現一種論述：MEMS探針卡將全面取代VPC。
但花旗特別點出這個「誤解」——並非所有微凸塊（microbump）應用都必須採用MEMS探針卡。事實上，先進VPC技術同樣能支援高針數及細間距測試。隨著半導體封裝技術從傳統焊錫凸塊、銅柱逐步演進至更細微的微凸塊，甚至進一步走向混合鍵合（hybrid bonding），測試過程若直接接觸晶片上的鍵合介面，可能造成損傷或污染。在這些更先進的封裝應用中，晶片設計業者仍有動機採用VPC架構。
換句話說，旺矽的護城河在於「雙軌並進」——同時掌握VPC與MEMS兩大技術路線，依客戶需求提供最佳解決方案，同時滿足效能要求、可靠度標準及成本目標。花旗預期旺矽VPC與MEMS兩大產品線產能都將維持滿載至明年，這才是重申買進評等的核心論據。
展望與影響：2027年是檢驗真章的時刻
從產業面來看，旺矽的布局反映了一個更深層的趨勢：AI晶片測試難度持續提升，探針卡廠商的技術整合能力將取代單純的產能擴充，成為決勝關鍵。旺矽能否在VPC與MEMS之間靈活調度，滿足客戶從傳統封裝到混合鍵合的不同需求，將決定其能否拉開與競爭對手的差距。
花旗的7,200元目標價，建立在CPO測試設備業務進展順利、MEMS產能利用率維持高檔、以及產品組合持續優化的三重假設之上。前兩項已有明確時程與數據支撐，但最後一項——產品組合優化——才是最考驗執行力的變數。2027年將是旺矽的「驗證之年」：CPO量產訂單是否如期浮現？MEMS產能擴充後能否維持滿載？屆時答案揭曉，市場將給出最終定價。
【行動呼籲】如果你關注半導體測試設備產業，現在該做的不是追高或殺低，而是把INS3工程機出貨進度、5家國際客戶是否進一步擴大訂單、以及MEMS新產能開出後的毛利率走勢，列入你的觀察清單。這三項指標，將比任何外資目標價都更具參考價值。
本文改寫整理自公開新聞來源，原始報導由科技新報發布。
常見問題 FAQ
旺矽CPO測試設備何時開始量產出貨？
CPO INS2目前處於客戶認證階段，預計年底前量產時程能見度提升；INS3工程機將於2026年第四季陸續出貨，規模量產訂單預期在2027年上半年逐步浮現。
花旗為什麼將旺矽目標價訂在7,200元？
花旗看好產品組合改善帶動毛利率上升，加上CPO測試設備業務進展符合預期，VPC與MEMS兩大產品線產能至明年維持滿載，因此重申買進評等及7,200元目標價。
MEMS探針卡會完全取代VPC探針卡嗎？
不會。花旗報告指出，先進VPC技術同樣能支援高針數及細間距測試，在混合鍵合等更先進封裝應用中，晶片設計業者仍有動機採用VPC架構，兩者將並存而非取代。
※ 此篇文章由 AI 改寫或生成，內容僅供參考，可能存在錯誤或不準確之處。
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