近期興櫃市場的動盪，讓不少投資人感到不安，尤其是當一些生技新星面臨輔導券商請辭、最終走向停牌的命運時。國鼎生技（4132）即將於2026年4月10日停止交易，這不禁讓人回想起去年納諾-KY（6495）的類似遭遇，兩者都因輔導券商請辭而面臨下市危機，進而引發外界對於興櫃市場監管機制與投資人權益保障的深層疑問。
現象觀察：興櫃生技股的連環警訊
國鼎生技的股價在近期經歷了一場「雲霄飛車」般的劇烈震盪，上週從開盤的11.05元一路狂瀉，最終收在4.3元，整週跌幅高達61%。這一切源於主辦輔導券商國泰證券與協辦輔導券商凱基證券的請辭。根據櫃買中心證櫃審字第11501005453號函示，依興櫃股票審查準則第40條第1項第3款規定，國鼎生技的普通股股票將自2026年4月10日起終止在證券商營業處所買賣。
有趣的是，輔導券商的請辭不僅讓國鼎生技面臨停牌，更直接衝擊了其原定的私募增資計畫。原本公司計畫引進300萬股，每股溢價13.1元募資逾3千9百萬元，卻因券商辭任而被迫取消。取而代之的是新的現金增資案，上限提高至600萬股，意味著私募金額將超過6千萬元，這背後資金籌措的壓力與變數，無疑讓市場對於公司的未來發展充滿疑慮。
原因剖析：輔導券商請辭與公司治理挑戰
輔導券商在興櫃市場中扮演著關鍵角色，他們不僅協助企業掛牌，更需持續監督公司的營運與資訊揭露。一旦券商請辭，往往暗示著公司內部可能存在某些營運或治理上的隱憂，使得券商不願再為其背書。國鼎生技的案例，正反映出這種信任關係的斷裂。
此外，國鼎生技的股東結構變化也值得關注。從2015年遠雄人壽及其關係企業信宇投資合計逼近17%的持股，到2019年降至11%，並出現悟覺妙天持股3.76%，再到2024年遠雄人壽已不見持股，悟覺妙天成為單一最大股東，持股達4千9百多張，甚至在2025年4月資料中增至5千多張。這種股權的集中與變動，對於公司治理的穩定性與透明度，都可能構成潛在的挑戰。
影響評估：投資人權益的保障困境
國鼎生技停牌的事件，讓許多持有興櫃股票的一般投資人憂心忡忡，因為去年納諾-KY的案例，簡直是如出一轍的「前車之鑑」。納諾-KY在2025年1月22日也因輔導券商元大證券和台新綜合證券請辭，最終在找不到新的推薦券商的情況下，被櫃買中心停牌下市。
更令人擔憂的是，納諾-KY當時曾公告董事長呂鴻圖將以每股新台幣0.5元的價格收購股票，收購期間為2025年5月21日至同年6月30日。然而，據傳至今為止，一股都沒買回，甚至連董事長都難以聯繫。這讓許多投資人求助無門，投資人保護中心也因此開始接受善意投資人登記集體求償。納諾-KY甚至在去年10月公告電話打不通是因為系統維護，這種處理方式無疑重創了投資人對市場的信心。
「納諾-KY停牌其實嚇壞很多投資人，2016年被財經媒體報導，寫它是『鴻海集團轉投資的奈米材料廠納諾–KY』董事長呂鴻圖接受獨家接受財經媒體專訪，『分享他從流落街頭，到拿下俄羅斯航太技術的創業人生。』原本說要買回投資人持股，遲遲沒有下文。」
從納諾-KY的案例來看，即使公司曾被媒體譽為「黑科技抗疫」概念股，並有知名企業如威剛科技曾為大股東，一旦面臨下市，其承諾的回購計畫仍可能延宕甚至無疾而終，這對於一般投資人而言，無疑是一場漫長的等待與煎熬。
趨勢預測：興櫃市場的監管與未來挑戰
這兩起興櫃生技股的停牌事件，無疑為臺灣的興櫃市場敲響了警鐘。它不僅凸顯了輔導券商在企業治理中的重要性，也暴露出當輔導機制失靈時，投資人權益可能面臨的巨大風險。櫃買中心對於興櫃股票的審查與退場機制，未來勢必會受到更嚴格的檢視。
對於投資人而言，面對興櫃市場的高風險與高報酬特性，除了關注公司的基本面與財務狀況外，更應密切注意輔導券商的動態，以及公司治理的透明度。畢竟，一旦股票停牌或下市，市場流動性將大幅降低，甚至可能面臨求償無門的困境。這些案例提醒我們，在追求生技新藥的潛力時，也必須對其背後的營運風險與公司治理問題保持高度警覺。
國鼎生技為何將於2026年4月10日停牌？
國鼎生技因主辦輔導券商國泰證券及協辦輔導券商凱基證券請辭，依櫃買中心證櫃審字第11501005453號函示，並依興櫃股票審查準則第40條第1項第3款規定，自2026年4月10日起終止其普通股股票在證券商營業處所買賣。
納諾-KY的停牌下市案例對投資人有何警示？
納諾-KY在輔導券商請辭後停牌下市，雖曾公告董事長將以每股0.5元收購股票，但據傳至今未兌現，甚至難以聯繫。此案例凸顯興櫃股票一旦下市，一般投資人可能面臨股票缺乏流動性、公司承諾難以兌現，以及求償困難等保障困境。
About the Author
